一票难求的不仅仅是春运的火车票，还有《复仇者联盟4》的首映票。据猫眼数据显示，4月12日《复仇者联盟4》开始在中国内地预售，预售火爆，5天时间票房已突破3亿元。同时，《复仇者联盟4》大部分票价在50元左右，甚至部分院线票价高达229元。这一扫2019年一季度票房下滑的阴霾。

优质影片少是造成票房不佳的主要原因

票价上涨，票房不佳。2019年第一季度，全国电影市场共实现分账票房171.4亿元，同比下滑9.5%。在2018Q1的高基数之下，虽然2月票房创了单月票房新高，但1-3月整体增速仍不及预期，导致票房分账滑坡。

数据来源：Wind 征和控股

取消票补对电影票房产生了初步影响。一季度平均票价达39元（含服务费），同比上涨3元（单票服务费约上涨0.7元），整体上涨幅度有限，上涨后的票价也远低于《复仇者联盟4》的50元左右的价格。这说明，涨价并不是造成观影人数下跌的主要原因。

优质影片稀缺，是造成票房不佳的关键原因。一季度上映的影片中高质量的影片少。国产影片《流浪地球》、《老师好》猫眼评分超过9分，46亿、3.33亿的票房也远超市场预期。

但也有部分影片口碑两极分化，导致票房惨淡。比如此前一致看好的周星驰的《喜剧之王3》上线之后，市场口碑不佳，仅带来6亿票房，远不及预期。我们认为：优质影片少，是导致消费者不愿走进影院的根本原因。

观影选择多样化

上映的电影作品类型更加多样化，登上电影银幕的不再只是商业大片，观众观影选择也更加多样化。艺恩发布的《一季度国内电影市场景气洞察报告》显示，一季度国产影片平均投资规模相较去年有所下降，超高成本影片数量减少，高成本平均单片票房却不如去年同期。

商业大片的退潮，让一些优质的中小成本影片有了展现机会。《老师·好》《比悲伤更悲伤的故事》等小成本影片纷纷成为新黑马，分别获得了超过3亿元、9亿元的票房收入以及口碑肯定。值得一提的是，国外影片《绿皮书》打破了奥斯卡影片国内放映纪录，累计获得近5亿元票房。而《波西米亚狂想曲》的票房突破8000万元，打破了全国艺术电影放映联盟专线发行的票房纪录。大制作不是成功的必要条件，真正符合观众审美，有内容有共鸣的好影片才能让观众买单。

电视剧市场增长潜力巨大

2018年电视剧市场规模达到1,428亿元。据中投顾问产业研究中心预测，2019年我国电视剧市场规模将达到1,604亿元，未来五年（2019-2023）年均复合增长率约为12.33%，2023年将达到2,554亿元，发展潜力巨大。

数据来源：中投顾问产业研究中心

政策引导影视业良性发展

票补取消，限薪令利好产业长期健康发展。2017年下半年以来，影视业限薪令陆续发布。总体要求把演员片酬比例限定在合理的制作成本范围内，全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%，其中，主要演员不超过总片酬的70%，其他演员不低于总片酬的30%。而取消票补，票务平台依靠低票价拉动用户购票抢占市场份额的时代已经过去。取消票补、限薪令的实施均有利于影视制片方加强内容品质提升，而不是通过流量、低价等策略进行恶性竞争，引导行业良性健康发展。

减税支持行业发展。2019年3月，财政部、国家税务总局发布的《关于继续实施支持文化企业发展增值税政策的通知》明确指出，对从事电影制片、发行、放映的电影集团公司（含成员企业）、电影制片厂及其他电影企业取得的销售电影拷贝（含数字拷贝）收入、转让电影版权（包括转让和许可使用）收入、电影发行收入以及在农村取得的电影放映收入，免征增值税。此政策有利于减少增值税收，增加影视公司收入。

影视具备抗周期特性

越是在经济下行的时候，文化产业越繁荣。经济下行期，人们通过娱乐产品来逃避现实的痛苦。在 2008 年、2009 年全球金融危机时，国内较多行业受到不同程度上的冲击，电影产业却逆势上扬，票房收入分别同比增长30%和43%。

在经济上行的时候，人民收入增加，消费支出也会上升，娱乐支出相应增加，影视类消费表现较好。影视行业具备“进可攻，退可守”的抗周期属性。

巨头布局，看好发展前景

国内互联网巨头重金投资影视产业。阿里巴巴、腾讯、百度（BAT）三大巨头已分别成立了百度影业、阿里影业、腾讯影业，全面介入制片环节。同时他们以其庞大的触角，通过投资并购，伸向了影视内容制作、宣发、票务等产业链的多个环节。

以投资手笔最大的阿里为例，在电影产业链上游，成立阿里影业，携手制片方华谊、光线、博纳、和和影业；在票务与发行端，拥有粤科软件和淘票票两大入口；在院线端，则持有“院线大佬”万达和大地影院的较大股份占比。

三大巨头重金布局影视行业，尽管有一些战略布局，但无非不是看好其未来发展前景。在2019年在政策的带动下，影视业经历了2018年的洗牌，一批影视泡沫倒下，能够活下来的都是有一定实力的公司。

如果能够打造一个从产品生产、制作、发行形成一个闭环，从演员、编剧、导演等都掌握在自己的手中，形成一套规范化的闭环生态，这种是未来影视行业的最佳体系。这或许也是阿里想要达到的效果。

专业化公司会脱颖而出

细分领域专业化公司将会崛起。如《流浪地球》的科幻题材、《战狼2》的军事题材在发行之前，都属于小众题材，但只要质量过硬，细分领域的增长空间也是巨大的。我们认为：拥有知名导演、编剧、稀缺题材的、在细分领域专业化的公司，更容易在未来的市场里脱颖而出。

推荐从三个维度关注投资机会

进可攻，退可守的影视业投资前景一片光明。投资者参与影视投资基金应从以下几个维度着手：

1）基金投资的影视标的IP、导演、编剧为“头部”梯队，以确保影片质量过硬；

2）在细分领域有票房号召力/领先优势，保证良好的口碑传播；

3）项目类型覆盖广，达到适度分散的作用，降低投资风险。

研 究 员：张博、薛少霞、王笑欧

出   品：征和控股投研中心

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